核心观点
国内的疫情尤其华东疫情结束或者缓解之后，像铝锭可能会有一定去库，价格也有可能阶段性反弹，但是反弹高度多少，需要根据去库情况和政策预期等去动态平衡。
对伦铝来讲，价格下跌到3300左右，是在挤出俄乌危机影响的预期。价格下跌到目前2700左右的位置，是从流动性冲击开始，然后传染到终端需求走弱预期的影响。从驱动上来讲的话，也不排除会去考验前期2500-2700密集成交区。
从铝产业链利润分布格局上看，从去年3季度中旬之前的“倒V型”结构，转向产业链更加平均享有利润。氧化铝利润偏低，未来几年低价低利格局预计仍稳固。
现在阶段短期来看，基本面驱动上看，短期铝价或不至于向成本线去靠，但年内有向成本线下探的驱动 。
策略上，在目前比较高的位置，倾向于逢高卖看涨期权，适当加保护，或者逢高空期 货 卖看跌。
有色金属年内走势或已转向趋势性的走弱
趋势看空的核心主要有两点，一是美流动性冲击，另外是终端需求反噬的预期加强。
针对美元来说，未来美元还有一定继续向上的驱动。一是联储货币紧缩路径会进一步激进，美债收益率此轮上行高度也会高于前次加息缩表周期；其次，目前美国跟非美经济体之间的经济，美国可能也会更强，也会给到美元一定支撑。
在美元流动性相对收紧的情况之下，我们会认为有可能已经在迎来见顶要回落的拐点，尤其在终端的需求上有所体现。欧美四月的PMI数据其实已经出现了见顶的拐点，这是我们很担心的一个点。因为此前整个有色板块这两年基本上很大程度上受益于全 球性的需求，特别是海外需求的提振的所驱动的，所以给到价格很好的溢价，但现在海外需求见顶回落，就意味着说此前驱动价格向上驱动其实是已经要转弱了，开始走向相反的逻辑。
国内的疫情尤其华东疫情结束或者缓解之后，像铝锭可能会有一定去库，价格也有可能阶段性反弹，但是反弹高度多少，需要根据去库情况和政策预期等去动态平衡。
国内电解铝供需平衡：
累库反推表需，累计负增速重新扩大
在电解铝的供需平衡预估上，我们会看到目前的整体的供需的矛盾点，其实并不突出了。即使疫情结束或缓解后需求回来，但也刚好撞上国内供应增速比较强的阶段，即便是从库存的角度上反推表需的话，还是一个负的增速水平，所以整体供需的矛盾点已经不那么突出了。
空头情绪短期过度
海外需求不交易现实，交易预期
对于目前铝价相对偏弱的判断，还是有些风险点。第 一个就是就疫情之后是不是有持续的去库，可能后续需要我们重新去调整需求预期。其次，海外能源危机可能还是会有阶段性的影响。
对伦铝来讲，价格下跌到3300左右，是在挤出俄乌危机影响的预期。价格下跌到目前2700左右的位置，是从流动性冲击开始，然后传染到终端需求走弱预期的影响。从驱动上来讲的话，也不排除会去考验前期2500-2700密集成交区。
对于海外市场来说，是在交易的预期，而不是交易现实。因为现实的层面，伦敦市场铝的已经非常低了，现货市场并没有很差。市场应该是在交易海外需求开始见顶回落，预期供需会转向过剩。
整体上，这波铝价下跌，一方面是预期未来供需变差，另一方面可能有些多头砍仓所致。
铝内外供需基本面：下半年趋弱
中国电解铝下半年供需面走弱
电解铝的原料供应是非常充裕的，所以并没有太大风险。电解铝的产量，从今年和明年的情况来看的话，中国电解铝产量增速整体趋向下台阶，但近两年仍有一定反弹，2022-2023年产量增速预计走高后再回落。
对今年整个投产情况梳理后发现，到现在为止，国内运行产能其实已经到了4000万吨左右的水平。单月产量增速来从今年三月份开始就已经同比增速转正了。预计年底运行产能4223万吨，总产量4085万吨，同比增速5.9% 。
2022年，中国电解铝日均消费在上半年见顶，下半年需求量预计低于产量。所以全年产需会有38万吨的过剩，相比于去年137万吨的短缺，是一个比较大的调整。
海外下半年也会转向过剩，但是海外过剩的量应该没有国内来的大。整体上，全 球来讲的话，今年全 球供需平衡缺口16万吨，去年缺口是130吨，全 球今年的缺口数也会大幅的收窄。
铝产业链利润分布从去年3季度中旬之前的“倒V型”结构，转向产业链更加平均享有利润
在整个有色板块当中，铝是相对比较长的一个品种。从铝产业链利润分布格局上看，从去年3季度中旬之前的“倒V型”结构，转向产业链更加平均享有利润。氧化铝利润偏低，未来几年低价低利格局预计仍稳固。
电解铝利润收窄，上半年或将出现利润高点冶炼利润仍存，意味着供给放量仍将持续。近期铝棒加工费升至同期高位，铝杆加工费也高企，其他加工材比如型材、板带、铝合金利润处在好于去年同期的阶段。下游利润较好，并不一定意味着终端需求好，近期受疫情影响，下游终端经济活动放缓，或影响加工材成品定价调整。
电解铝需求拆解
4月消费处历年同期偏高位（环比走低），高频地产成交处在同期低位（边际继续探低）
国内4月原铝消费处历年同期偏高位，但是环比走低。高频地产成交处在同期低位，地产的数据还是非常差，边际继续探低。
出口利润支撑下游加工材出口，但未来需担心海外需求走弱的问题
Z近出口这端形成一定的亮点，截至今年3月底，占到国内铝材出口Z大比重的铝板带出口盈利仍维持在高位，即使考虑到当前出口至海外例如欧洲地区的集装箱运费高达400美元/吨以上，铝板带出口利润依然可观；其他铝材如铝型材、铝条及杆等出口的盈利也不低。从今年1-3月铝下游加工材及铝制品累计出口情况来看，铝板带表现Z强，处在历年季节性Z高位，同比增速高达42.5%。
铝下游加工材整体出口同比保持两位数增速，这与海外制造业在生产能力恢复过程中重建自己的常备库存有一定关系；如果海外生产能力如果已经恢复到比较正常的一个水位，然后海外整体终端需求也往下走，还会影响到初级加工材的出口。
海外需求：终端维持弱势，零售环节不弱
对于海外需求讲，现在终端的情况来看的话，地产还是持续维持一个弱势，耐用品订单也是同步的表现。美国到四月份汽车销量同比还是维持一个比较显著的负增速。零售环节的数据相对比较滞后一点，二月份数据上来看，并不算特别弱。
如果单纯去比较美国的工业生产能力，跟零售端的需求增速的话，会发现整体生产能力其实已经回升到相对比较稳定的水平了，再往上走的可能性可能已经不那么大了，而且零售需求增速近期回落比较快，整个产需的缺口也是在收窄。
伴随着美国零售销售增速回落，也能看到韩国出口金额同比增速与美国零售销售同比增速呈现高度的同向性，所以说明海外订单的下降，并非消费订单转移，而是全 球性的需求下降。
中国“地基电”：房地产销售制约投资增速，基建 电网犹有亮点
国内的需求，以铝为例，我们预计2022年“新老基建”、 电网等有色传统需求仍有一定增量，可较好对冲地产减量。今年整个新老基建，包括电网有色传统类的消费，还是会有一些增量的，能够一定程度上对冲地产。
地产端我们给了-4%投资增速，今年给到电解铝消费的贡献，会有将近100万吨级别的消费的下降。但是如果我们在考虑这个老基建当中的这个增量，包括特高压，今年整个传统消费在没有考虑出口需求的增减，整体的减量会在30万左右。
新兴消费方面，就是汽车跟光伏用铝的消费。汽车用铝方面除了产销量增加所带来的消费增量外，还包括结构性的增量，主要系汽车轻量化 汽车电动化两大趋势所带动。预计汽车行业对中国原铝消费的增量未来5年平均消费增速在10%左右。2021和2022年我国由光伏装机所带动的用铝量为92和117万吨，2022年消费增量贡献接近25万吨 。
铝市微观指针及行情策略
铝下游原料库存偏高，意味着一旦终端走弱，加工利润下降，下游补库需求会承压
就全产业上来讲，冶炼及贸易库存中低位，矿、氧化铝厂内及下游原料库存偏高，下游板带箔成品偏低。目前的状况就会意味着一旦终端走弱，加工利润下降，下游补库需求会承压。
基本面现实不强，但也没差到极 致，是否需要向成本线去靠？
现在阶段短期来看，基本面驱动上看，短期铝价或不至于向成本线去靠，但年内有向成本线下探的驱动 。
策略上，在目前比较高的位置，倾向于逢高卖看涨期权，适当加保护，或者逢高空期 货卖看跌。
问答环节
俄乌冲突还在持续，但对金属的影响似乎在弱化，能否总结一下俄乌局势对铝产生了什么影响？
俄乌冲突是今年很大的世界性的冲击，它的影响其实是中长期的，包括对能源市场的一些影响。尤其欧洲怎么去平衡传统能源和新能源，可能会影响到包括中国在内的全 球性的能源供应。对于有色市场，目前交 易中心可能已经不在这里了，之前预判可能会有一些供应减量的传导情况也并没有出现。
欧洲能源问题还在持续，从当地库存和现货升水表现来看供给还是比较紧张，未来欧洲铝厂还会继续减产吗？之前减产的产能什么时候可能会恢复？
欧洲铝厂可能不太会继续减产。去年四季度，由于天然气价格暴涨，欧洲铝厂的亏损是达到了很极 致水平，此时欧洲铝减产了一波。目前天然气价格也是飙升，很接近去年年底欧洲集体减产时的亏损状态，但是并没有看到更多的减产，因为有些海外的铝厂其实还是有些长单的电力合同，所以他们实际上亏损可能并没有那么理论测算的大，所以不会减产。但目前情况来看，前面的减产的产能要复产可能要往后延。
相比欧洲，我们国内电解铝的产能恢复还是比较快的，目前的进度是什么情况？今年中国电解铝的供应会过剩吗？
按照目前复产的势头来看，按照现在评估的情况来看会过剩。不考虑进 口情况，那我整整体的产需可能整体过剩是会在38万吨左右，二季度来讲，因为三四月份整体产量增速其实已经转正，后续再看的话，供应的增速会越来越高。
目前电解铝的生产成本在什么位置？对于铝价有支撑吗？各地电煤和水电价格未来还会下降吗？
目前我们测到完全成本差不多是19000多一点，应该是比市场稍微高一点。成本永远都是动态的调的，未来各地的电煤以及水电的价格，可能还会有下降的空间，成本端今年动态上来看可能还会继续往下。但铝价能到什么位置还是取决于供需，需要根据供需平衡的情况不断去做匹配。
今年以来国内和海外铝价出现了大幅的倒挂，进 口亏损在3000元以上，请问内外价格分叉的原因是什么？进 口减少会影响国内的供应吗？
今年其实整体上还是呈现一个内弱外强的格局，个人认为不会把外强归结为人民币的问题，应该是基本面的问题，内外基本面有分化。内外基本面上，Z直接的指标就是内外库存比持续在往上走。目前来看，国内自身供应增加很快，进 口减少对国内整体的供应影响不大。
中国铝材的出口量也很大，内外价差的扩大对铝材的出口似乎比较有利，请问这种情况对于国内的消费有多大程度的刺 激？
铝材出口对国内的消费有多大程度的刺 激，这个相对比较难去量化。目前铝材出口利润还可以，但是如果后续海外的需求出现问题，那就会形成一些拖累，需求增量的空间可能不会那么大，或者至少不会把它作为一个很强驱动。
今年3月份以来国内多地疫情比较严重，疫情管控对于有色金属的物流和生产消费都产生了比较大的影响，对于铝来说，本轮国内疫情的影响主要在哪些方面？未来还要关注什么？
疫情主要的影响还是在于消费，对于生产几乎没有产生什么影响。然后对于疫情之后，在一些扶持政策刺 激下，消费的需求可能会有回补，但是回补的程度还是需要持续跟 踪。
今年的疫情打乱了消费的节奏，随着疫情的缓解和稳增长政策的实施，对于传统领域和新能源领域的铝消费，比如房地产、汽车、以及特高压等行业，还有没有什么亮点可以期待？
如果就今年能够去支撑铝的一些消费增量的话，其实基本上还是要靠基建，但需要去跟 踪疫情结束后的实际落地施工情况。新能源汽车方面，可能还是会持 有一个相对比较这个高速，具体还是要看疫情结束后整个复工复产情况。其他可能就没有特别超预期的消费领域。
美联储加速加息对全 球经济和流动性有什么影响？通胀与俄乌问题导致原材料价格大幅飙升，会不会抑 制需求和经济的恢复？
联储加速加息其实本身是个很大的问题。Z直接的就是美元回流，理论上，货币的流动性下降对中国市场的投资和消费都会有一些负面的冲击和影响。
目前原材料价格很高，包括工业品、农产品都在很高的位置，对于终端需求的一些反噬，会抑 制需求和经济恢复，这个已经在发生。这几年很明显看到整体制造业利润水平都不是很好，反过来影响到大宗，特别是工业品这段。该如何看待上行的动力，各个机构观点也不尽相同，部分认为拐点已经出现，部分认为还处在牛转熊的过渡期。
在目前的形势下，对于铝价后市行情怎么看？单边或者套利方面有没有什么比较好的投资机会？
铝价可能趋势往下走，但会有阶段性反弹，反弹高度是需要看疫情结束后库存表现去动态评估的。单边现在其实有点难做短阶段我我其实觉得说再往下打，也不认为说有很好的这个风险收益比，但是你往上做呢，你现在疫情又真的还没结束，包括整个宏观的驱动，驱动上也不合适。
可能结构性的机会相对更多一点吧。套利上就是月间正套，买近月抛远月。远端的话，电解铝利润也也还可以，供应后市持续在放量，理论上，空头方向对待比较合理的，但近月其实是还是取决于库存再去库的情况。
内外反套的话，就买国内抛海外，期限结构上还可以，之前反套驱动是国内产需有缺口，但现在来看的话，如果国内供需有过剩的话，理论上这个驱动其实就已经不明显了。
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